Почему мы падаем и почему растём. распадская

Всем привет!

Эта неделя выдалась довольно яркой… куча событий, отчетов, выступлений, но красный фон все же преобладал. Если кто то не в курсе, то господин Трамп ввёл пошлины на сталь и алюминий. После этого Трамп подписал меморандум о торговых мерах в отношении Китая, добавив ещё больше огня. Во многих изданиях это назвали торговой войной. А рынки отреагировали следующим образом:

А вот как выглядит мировой экспорт Китая:

Китай опередил всех, однако после введения пошлин 25% на 10% всей импортируемой продукции картина, я думаю, изменится. Самое обидное, что Китай боится отвечать, такой вывод я делаю по следующей причине: США ввели пошлины на 60 млрд долларов, а Китай - барабанная дробь - на 3 млрд долларов (в 20 раз меньше). Симметрией здесь конечно даже не пахнет.

Второй момент на который стоит обратить внимание это высылка дипломатов по всему миру из-за дела Скрипаля, эта ситуация ухудшает и без того томные настроения на российском фондовом рынке.

Ну и единоственным, наверное, лучиком света служит нефть-матушка, которая пробила отметку 70$ за баррель, что сдерживает падение всего рынка.

Теперь вернёмся к корпоративному фону. А начну я именно с Распадской, которая на этой неделе ушла в крутое пике:

Причиной такого падения стала рекомендация СД не распределять прибыль и не выплачивать дивиденды. Но это все эмоции, давайте отбросим их и разберём сильнейший отчёт Распадской.

Выручка и прибыль выросли год к году на 72-73%. Но это не самое главное. Главное это резкое снижение долговой нагрузки - общий долг компании снизился за год на 396 млн долларов, составив 38 млн против 434 млн, годом ранее. Чистый долг и вовсе ушел в минус. А это свидетельствует о снижении показателя проценты к уплате.

В прошлом году компания выплатила 23 млн долларов в виде процентов. Только по 7,75% еврооблигациям процент составил 10 млн долларов, но эти облигации были благополучно погашены 27 апреля 2017 года. Соответственно в текущем году эти выплаты не будут сжирать заработанные компанией деньги и стоит ожидать более высоких результатов.

Ещё одна причина по которой стоит ожидать более высоких результатов это снижение добычи дешевого угла марки ГО/ГЖО в пользу добычи премиального и дорогого угля марки ОС, который дает высококачественный металлургический кокс и содержит меньше серы, что снижает вредные выбросы в атмосферу. Добыча угля марки ОС будет одним из ключевых направлений компании.

По поводу дивидендов. Я конечно ожидал, что они все таки будут и для меня было неожиданностью рекомендация СД. Но с другой стороны, у компании есть риски в виде санкций и снижения цен на сталь, поэтому менеджмент решил сначала выплатить долг (сделано), посмотреть на динамику цен на уголь (а волатильность цен была довольно высокая: в течении двух лет цены колебались от 90 до 189 долларов за тонну) и только потом выплачивать дивиденды. Конечно ждать дивиденды ещё год, перспектива так себе, но я решил подождать в расчете на рост котировок и финансовых показателей. А вообще следует подождать ГОСА, которое пройдёт 17 мая и конференц-звонок, который будет в понедельник.

Здесь давайте посмотрим за счёт чего у нас выросла прибыль:

Мы видим едва заметный рост кредитного портфеля банка, но здесь стоит копнуть глубже и посмотреть за счёт чего он вырос и снизился. Итак, во-первых, это рост ипотечных кредитов и кредитов на приобретение автомобиля со стороны физиков. Во-вторых, это рост инвестиционных кредитов и кредитов предприятиям, которые финансирует государство. Теперь следует рассмотреть какие сектора берут кредиты:

И что мы видим!? Рост идёт в самых перспективных секторах: нефтегазовый, торговля и строительство. Это на мой взгляд хороший звоночек. Что касается ценных бумаг, имеющихся в наличие для продажи, то банк напортил долю в акциях и облигациях субъектов РФ, снизив при этом вложения в корпоративные облигации, ОФЗ и корпоративные еврооблигации.

При этом мы также можем заметить снижение процентного дохода на 1,6 млрд, в то время как у Сбербанка и ВТБ этот показатель растёт.

В итоге что мы имеем: банк по прежнему довольно дешевый, кредитный портфель банка внушает оптимизм, но снижение процентного дохода немного смущает. Но меня порадовала весьма оптимистичная стратегия до 2020 года.

Дивиденды согласно дивполитике банка должны быть 20% от прибыли по РСБУ, что равно 1,63 рубля на акцию.

По ЛУКОЙЛу ситуация сложнее. Не успел изучить ещё презентацию после дня инвестора, она действительно огромная (111 страниц). Поэтому давайте рассмотрим сначала отчёт:

Чистая прибыль выросла в 2 раз на первый взгляд, но мы то понимаем, что рост составил всего 31,5%. А остальная прибыль появилась за счёт продажи во втором квартале АО «Архангельскгеолдобыча». То есть это разовая прибыль, но рост на 31,5% это тоже не плохой показатель.

Также по отчету мы заметили рост капзатрат, но позитивом служит то, что этот рост во-первых, всего на 2,9%, а во-вторых, он был в сегменте добыча и геологоразведка, что говорит о разработке новых месторождений и как следствие росте добычи. При этом затраты снизились в сегменте «Переработки», и это при росте объемов переработки на 2%.

И здесь конечно особое внимание стоит уделить двукратному росту добычи на высоко-маржинальных проектах. Ну и последнее, чему я уделю внимание это долговая нагрузка компании.

Чистый долг продолжает снижаться год к году, что конечно также говорит об успешности компании и эффективности управления менеджментом.

В общем про ЛУКОЙЛ можно сказать только то, что компания очень крутая и это подтверждает следующее изображение:

Ну и в заключение ещё одна позитивная новость: ЛУКОЙЛ планирует направлять половину доходов, полученных от продажи нефти по цене выше 50 долларов за баррель, на программу обратного buy back.

Ну и по традиции давайте посмотрим на состояние нашего портфеля:

ЛСР снова ушла в минус на фоне общей стагнации рынка, так же в минус ушёл Эфир. Но в любом случае, я продолжаю держать все бумаги. По мере поступления новых идей буду публиковать их в группе.

Сегодняшняя новость

МОСКВА, 27 апр - ПРАЙМ. «Распадская» в первом квартале 2017 года увеличила объем реализации угольного концентрата на 11% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, до 1,696 миллиона тонн, говорится в сообщении компании. В том числе поставки угольного концентрата на экспорт выросли на 10% и составили 1,018 миллиона тонн, реализация в России увеличилась на 13%, до 678 тысяч тонн.
27 апреля, Москва. Поставленная менеджментом задача по поддержанию максимальных объемов продаж в период оживления спроса и благоприятных цен была успешно выполнена. Об этом сообщили в пресс-службе ПАО «Распадская».
http://www.raspadskaya.ru/docs/RASP_PR_1Q2017_RUS_final_.pdf

Производственный отчет, по нему видно (см рисунок), что при росте реализации еще и цена выросла с 3208 руб за тонну до 7294 руб за тонну. 1кв 2017 к 1 кв. 2016.Это где-то 124-129 долларов за тонну, цена на уголь (http://quotes.ino.com/exchanges/contracts.html?r=CLRP_ALW) заметно подросла за первый квартал и это скажется на ценах реализации за 2 квартал 2017, и соответственно на показателях компании.
Цены на австралийский коксующийся уголь

https://www.e-disclosure.ru/portal/files.aspx?id=942&type=3
Отчет за 1кв 2017

Чистая прибыль по РСБУ за 1 квартал 2017 тоже значительно выросли с 1,5 млрд до 5,7 млрд руб. Второй квартал ожидаемо должен быть лучше первого и цель менеджмента компании по погашению долга скорее всего будет успешно выполнена.

http://sia.ru/?section=501&action=show_news&id=341558
МОСКВА (Рейтер) - Распадская во втором квартале 2017 года погасит $170-180 миллионов долга и может рассмотреть дополнительное погашение задолженности в течение года на фоне высоких цен на уголь, сказал журналистам гендиректор угольной компании, подконтрольной крупнейшему в РФ производителю коксующегося угля холдингу Евраз. «Мы сейчас хотим погасить порядка $180 миллионов долга Распадской, - сказал Сергей Степанов журналистам на саммите Уголь России и СНГ. - При наличии свободного денежного потока, возможно, что будем гасить быстрее». На 31 декабря 2016 чистый долг Распадской составлял $399 млн. Общий долг компании - $434 млн, который в основном состоит из еврооблигаций с погашением в апреле 2017 года. Держателем большей части является Евраз. Компания планировала погасить евробонды в апреле за счёт собственных денежных средств, а также за счет средств от Евраза.Поднявшиеся мировые цены на коксующийся уголь отразятся на цене контрактов Распадской на второй квартал, сказал Степанов, возглавляющий также угольный дивизион Евраза в статусе вице-президента.«Мы считаем, что во втором квартале мы должны будем пройти выше наших ожиданий по цене», - сказал он.

Напомню, капитализация Распадской (при цене 71 руб за акцию) составляет 50 млрд руб, при сохранении высоких цен на уголь отчет компании за 2017 год будет лучше 2016. Чистая прибыль «Распадской», одного из крупнейших производителей коксующегося угля в РФ, по МСФО в 2016 году составила 185 миллионов долларов против убытка в 126 миллионов долларов годом ранее, следует из отчета компании.

Цены на уголь на высоком уровне и не собираются падать (из-за циклонов в Австралии), отчет за 1 полугодие Распадской будет еще лучше, погасят часть долга, и аналитики по-другому посмотрят на компанию, без долга, с отличной рентабельностью.
График Распадской

Но на самом ли деле компания дешева, если посмотреть цены на уголь в 2011 году, когда акции Распадской были на пике 236 руб за акцию, уголь металлургический стоил 365$ на пике,

Курс доллара 28-30 руб за доллар в 2011 году при цене 330$ за тонну (9900 руб за тонну) цена акции 200 руб (6,6 $), сейчас цена 150 $ за тонну (это не учитывая рост после урагана Дебби) при курсе 56 руб за доллар (8400 руб за тонну) цена акции 74 руб (1,3 $).
Если вспомнить про долг компании в 2011 году, то ситуация не сильно отличалась от текущей.

В мае 2010 года произошла авария на шахте Распадская, общие затраты по восстановлению шахты «Распадская» составили около US $280млн.в течение 2010-2012гг. Потом компания делает выкуп акций с формулировкой: «Совет директоров Компании полагает, что текущая невысокая цена акций не отражает фундаментальную стоимость акционерного капитала и предоставляет возможность для проведения приобретения акций».

То есть по сути компания 2010 года, после аварии на шахте и с долларом в 30 руб и 140$ за тонну угля, стоила в три-четыре раза дороже (в $) чем сейчас при долларе 57 и цене на уголь 124$.
Вот цены тех дней

То есть несмотря на рост цен на уголь, сравнивать компанию с 2011 сложно, она стоила дорого, но платила дивиденды, был меньше долг. Сейчас компания дешевая, долг гасится, цены на уголь растут. На графиках видно, что компания почти «не использовала» ту девальвацию 2014 года, так как цены на сырье были на самом дне. Укрепление рубля 2016-2017 год, конечно влияло на котировки компании, но резкий рост цен на уголь «перегнал» ползучее укрепление рубля, что позитивно отразилось на котировках.

PS В любом случае выбирая компании, находящиеся на дне сырьевого цикла (или ряд новостей, факторов указывает на рост сырья), мы застрахованы от влияния укрепления рубля (на фин показатели компании и соответственно котировки), ростом цен на базовый актив (уголь, удобрения, металл итд). Хотя в краткосроке при падении курса валюты экспорта акции могут падать. Цель по погашению долга Распадской будет выполнена и возможно за 2017 год увидим дивиденды и уж точно акция будет на других уровнях, если без форс мажоров обойдется.

Авария на шахте «Распадская» (основной добывающий актив одноименной угольной компании), случившаяся в прошлую субботу, отразилась на котировках ее акций во вторник - первый рабочий день после праздников. Реакция инвесторов и трейдеров была панической. Акции подешевели со 173 рублей (на закрытии в пятницу) до 130 рублей - на 25%.

Насколько оправданна была такая реакция? До аварии целевые цены акций «Распадской» были намного выше текущих: аналитики инвестиционных компаний считали справедливым уровень в 230–350 рублей. Даже полное закрытие аварийной шахты выведет целевые цены на уровень 120–180 руб. Но это крайний вариант, всерьез не рассматривавшийся: даже после катастрофических разрушений шахту можно восстановить.

Фундаментально акции «Распадской» по-прежнему сильны. Несмотря на то что авария произошла на основной шахте компании, обеспечивающей около 70% добычи угля (10,8 млн т в 2010 году), аналитики инвестиционных компаний не теряют оптимизма относительно будущего «Распадской». По их общему мнению, шахта с большой вероятностью будет восстановлена. «Финам» понизил целевую цену акций компании лишь на 10% (до $7,4), Credit Suisse - на 13–30% ($6,5 при худшем сценарии, до $8 при лучшем).

А значит, и акции компании, которую аналитики «Финама» считают безусловным лидером отрасли по операционной эффективности, имеют хорошие перспективы роста.

Инвесторы услышали эти доводы: цена акций «Распадской» подскочила до 143 рублей, а позже - до 150 рублей. Если бы дело происходило в другой стране, их потери, скорее всего, этим бы и ограничились. Но в России существуют и специфические риски, связанные со слабой защитой прав собственности.

У всех в памяти похожая ситуация с «Уралкалием». В результате аварии он тоже понес серьезные потери, но не только из-за необходимости проведения ремонтных работ и расширения оставшегося производства. Жесткую позицию заняло правительство: авария привела к сокращению добычи, а значит, и к сокращению поступлений НДПИ в бюджет. Этот налог и был начислен - в размере 600 млн рублей. Кроме того, компании пришлось (по официальной версии - добровольно) потратить еще 8,8 млрд рублей на компенсацию расходов, связанных с аварией и строительством новой железной дороги.

Давление со стороны высокопоставленных чиновников - специальную комиссию возглавлял вице-премьер Игорь Сечин - привело к падению цены акций «Уралкалия», намного большему, чем сама авария на руднике. Сравните: после аварии в октябре 2006 года акции «Уралкалия» в РТС подешевели с $2 до $1,5 и довольно скоро вернулись на прежний уровень. После того как было обнародовано решение комиссии Сечина, акции компании упали в течение следующих 10 торговых дней с $3,25 до $0,8.

Неудивительно, что после аварии на «Распадской» одной из основных тем стали не подсчеты потерь и необходимых инвестиций, а рассуждения о том, будет ли власть требовать от основных владельцев компенсации недополученных налогов, расходов на социальное обеспечение горняков или оплаты ущерба, нанесенного природе.

На мой взгляд, не будет. В чем же причина моего спокойствия? Посмотрите на состав акционеров «Распадской». Ключевой владелец акций - «Евраз груп» (40%). Самая большая доля в «Евразе» (около 36% акций) принадлежит Роману Абрамовичу. Рискну предположить, что государство не только не будет требовать чего-то с компании, но и, наоборот, выделит средства на восстановление производства и решение сопутствующих проблем.

Добрый день.

В сегодняшнем обзоре компания Распадская. Кстати акции этой компании есть в портфеле financemarker.ru - сегодня же наконец мы добрались и до обзора.

1. Карточка компании Распадская

Капитализация компании на текущий момент составляет 60 миллиардов рублей, коэффициент бета 1.19 что говорит о том, что компании опережает рост или падение индекса на растущем или падающем рынке. Грубо говоря, актив более рисковый, впрочем как и с большей потенциальной доходностью.

2. Мультипликаторы компании Распадская

Мультипликаторы компании очень интересны. С одной стороны кратный рост прибыли и отличные EV/EBITDA и DEBT/EBITDA, впрочем как и P/E, но с другой стороны есть некоторые проблемы с собственными активами, P/BV больше 2, почти 2.5 - то есть компания торгуется в 2 с половиной раза дороже, чем собственных средств у компании.

Можем взглянуть на финансовые показатели компании из отчета МСФО за 1 полугодие 2017 года.

Собственные средства компании - на картинке это Пассив на конец периода составляют 29 млрд.

Взглянем также на график недооцененности по отрасли

3. График недооцененности отрасли "Металлы и добыча"

Здесь мы видим, что Распадская явный фаворит среди компаний с большой капитализацией.

4. История изменения мультипликаторов компании Распадская.

Очень хорошо видно и я специально отметил на рисунке - два ярко выраженных период в компании, а именно период с 2012 до конца 2015 года, когда компания не получала прибыль, у нее снижалась капитализация, а мультипликаторы были ужасны. И второй период, начиная со 2 квартала 2016 года. Радикальные изменения, выход на прибыль и ее кратный рост с каждым новым отчетом, рост капитализации и при этом отличные мультипликаторы.

Причем здесь как раз хочу отметить показатель P/BV, который нас немного насторожил, когда мы его увидели. Само по себе 2.49 достаточно большое значение, но мы видим, что в динамике мы пришли от 20 в 2015 году через 4.3 и 4 в 2016 году к 1.74 по итогам отчета за 1 полугодие 2017 года. Текущее же значение 2.49 пересчитано относительно возросшей капитализации.

Здесь очень важный момент, который стоит озвучить. Даже не имея представляения, что происходит "на местах" у компании, с ее бизнесом, новостями и ценами на уголь, мы только по одним мультипликаторам увидели, что последние 2 года - явный тренд на восстановление дел и переход к активному росту. Собственно, если углубиться в тему и более подробно изучить новости и перперктивы, мы получим подтверждение этой гипотезы. Мы сейчас видим не просто недооцененную компанию, а еще и компанию с очень большим потенциалом роста.

Если посмотрим на график, увидим что рынок уже реагирует на данные изменения. Тем не менее, если взять период не за последние 8 месяцев, а за 5-6 лет, мы поймем, что компания стоила 250 рублей, до того как начались проблемы с бизнесом. Сейчас кажется эти проблемы позади, а значит есть хорошие шансы приблизиться к тем значениям.

PRO подписчики financemarker.ru могли видеть, что в мой портфель эти акции были куплены еще по цене 71 рубль. При этом не было рекомендации - здесь все просто, я ждал отчет, который должен был подтвердить прогнозы. Теперь у нас есть что-то конкретное, на что можно опереться, поэтому и рекомендация созрела.

Кстати обзор также созрел, так как многие подписчики писали вопросы по поводу распадской, а сегодня я нашел новую рекомендацию у нас от пользователя pradiz. Чтобы не дублировать ее еще одной, я просто оставлю ее как есть, с некоторыми дополнениями.

1. Учитывая, что сейчас цена уже не 80, как в рекомендации, а 85 - мы покупаем ее по текущей цене. В этом плане я редко пытаюсь выждать какие-то коррекции и т.п., ведь я вижу что компания недооценена, показывает кратный рост и должна стоить намного больше, поэтому текущая цена меня устраивает.

2. Срок 6 месяцев пока можно также оставить, как и цель в 130 рублей. Главная наша дальнейшая отметка - это итоговый отчет за 2017 год. Очень вероятно, что он будет пробивным и сможет спровоцировать еще больший рост. Поэтому на момент выхода отчета, будет еще один обзор, а пока на этом все.

P.S. Все PRO пользователи financemarker.ru увидели этот обзор минимум на неделю раньше остальных.